日本企業WACC

計算式と考え方

株主資本コストは「無リスク金利 ＋ ベータ値 × 市場リスクプレミアム ＋ 規模による上乗せ」で求めます。1.2% ＋ 1.05 × 6% で7.500%です。負債コストは利率1.1%に税の効果を反映して「1.1% × (1 − 30%)」で0.770%になります。株主資本800億円と負債400億円の構成比は66.67%と33.33%で、加重平均すると「7.5% × 0.6667 ＋ 0.77% × 0.3333」で5.243%です。税引後営業利益72億円を投下資本1,100億円で割った投下資本利益率6.545%との差は1.302ポイントとなり、経済的付加価値は約14.3億円になります。

構成要素

日本企業WACCの詳しい解説

資本コストは、事業に投じられた資金の提供者が求める収益率であり、投資の判断や企業価値の評価における割引率として用いられます。株主と債権者では求める収益率が異なるため、それぞれの資本の構成比で加重平均した値を用います。株主資本のコストは、直接観測できないため推計によって求められます。広く用いられる方法では、リスクのない資産の収益率に、市場全体のリスクに対する上乗せ分を、その企業の変動の感応度で調整して加えます。この感応度は過去の株価の変動から算出されますが、期間の取り方や比較する指標によって値が変わるため、一定の幅を持って捉える必要があります。規模の小さい企業については、追加の上乗せを行うことが一般的です。規模が小さいほど収益の変動が大きく、資金の調達も制約されるため、投資家がより高い収益率を求めるという実証的な観察に基づきます。この上乗せの水準についても、明確な基準があるわけではなく、推計に幅があります。負債のコストは、支払う利息が損金として扱われることにより、税の負担が軽減されます。この効果を反映するため、利率に税率を控除した係数を掛けます。この点から、負債による調達は税の面で有利になります。ただし、負債の比率が高まると財務的な危険が増し、株主が求める収益率も上がるため、単純に負債を増やせば資本コストが下がるわけではありません。この値の用途は、主に二つあります。一つは投資の判断で、事業が生み出す収益率がこの値を上回るかを見ます。上回っていれば価値を創出し、下回っていれば毀損していることになります。もう一つは企業価値の評価で、将来の資金の流れをこの値で割り引いて現在の価値を算出します。割引率の設定が結果に大きく影響するため、前提の妥当性が重要になります。実務上の注意点として、この値は推計であり、幅を持って捉えるべきものです。前提とする数値をわずかに変えるだけで結果が変わるため、一つの値を絶対的な基準とすることは適切ではありません。複数の前提で試算し、判断が変わる範囲を把握することが、実務的な使い方になります。

業界・現場での使い方

よくある間違い・注意点

• 一つの値を絶対的な基準とする — 推計であり前提により変わります。幅を持って捉え、複数の前提で試算してください。
• 負債を増やせば資本コストが下がると考える — 財務的な危険が増し株主の求める収益率も上がります。単純な関係ではありません。
• 帳簿価額で構成比を計算する — 時価に基づく構成比を用いることが原則です。株式の時価と負債の額で算出します。

関連する規格・法規

• 日本CFA
• 日本証券アナリスト協会

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よくある質問（FAQ）

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